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要知道美国对盟国的债权有多重，只要比较一下法国相对于盟国与敌国的债权就够了。第一次世界大战后，法国是战胜国，但它要支付其朋友与盟国的债务却4倍于1870年普法战争法国战败后法国要支付给德国的赔款。难怪有些人说：“与法国一战时的盟国或伙伴国相比，俾斯麦出手算是轻的。”。xjqi。
政府间债务向私人债务的转变采取的是收支的三角形流动的形式。资金从美国流向德国，从德国回到美国的欧洲盟国，从那儿再回到美国。在1924年至1931年间，美国的私人投资者向德国的各个市政当局和产业部门借出了12亿美元，而其他国家又另外借出了11亿美元。德国国家银行用这些美元向盟国偿还战争赔款。英国和其他欧洲盟国又向美国政府支付了这笔资金，清偿它们的战争债务。欧洲的债务偿付往往提高了美国的信贷基础，使美国的投资者可以获得更多的资金来出借给德国和其他欧洲国家。
从1914年到1924年，大量的黄金流入美国。那10年流入美国的黄金总量远远超过从美国建国到1914年前的那138年累积的总量。黄金的大量流入先“带来了繁荣的20世纪”，随后引发了巨大的金融泡沫，最后又导致了经济大萧条。
美国参战后，允许其盟国继续以信用方式购买战争物资。但在其后的3年里，美国黄金储备不断扩大的趋势停了下来。随着战争的结束，这些国家必须偿还在战争中欠下的债。英国和法国从德国及其他战败国那儿得到战争赔偿，再用这些钱来偿还欠美国的债。这样，从1920年到1924年，美国的黄金储备又增加了130％。
美国在这一过程中玩三角债的游戏，而且凭借收取的债务利息获得了大量利润。美国先借钱给德国，德国又把贷款作为战争赔款偿付给了英法，而英法又拿这些钱来偿还战争中欠美国的债务。所以，钱转了一圈又回到了美国。美国又可以把更多的钱借给德国。德国把一部分贷款用来支付战争赔款，另一部分用来偿还美国贷款的利息。
从欧洲流入美国的黄金不断增加，而且都进了美国的银行业，这使美国的银行信用不断扩张。美国银行业的信贷业务以平均每年16％的速度增长。
1928年至1929年间，美国和欧洲之间的收支环流开始崩溃。先是当股市繁荣导致国内的投资增加时，美国私人购买外国债券的速度放慢了；然后是由于市场的崩溃，抹掉了可出借的资产，最后是因为大萧条，它本身就是债务不可能无限堆积的产物。政府间债权的首次大膨胀在世界范围内以破产而告终。
美国财政部收到了外债引发了新的货币创造，部分地压低了美国的利率。信贷的膨胀首先出现在货币和资本市场。在商品价格开始上涨之前，股票和债券的价格大幅上升。到了1928年，30％的银行资产被用于经纪贷款，为股市投机提供融资。一般人只要提供20％的预付金就可能拿到贷款，而那些股市大户们只需提供其股票价格的10％作为定金。资金从美国各地及全球的金融市场流向纽约的股票市场，其中大部分是以短期贷款的形式被吸引过去的。
美国投资者将投资从外国的债券转向了美国股票，而股票价格的上涨又将欧洲的资金吸引到了美国市场。在股市繁荣时，新发行的普通股票的数量惊人：1928年是21亿美元，1929年达到了51亿美元。而从1921年到1927年美国总共发行了33亿美元的股票。1961年美国迎来战后股市的高峰时也不过才45亿美元。
综合的结果是迫使外部世界信贷收缩，破坏了黄金的价格。一年后，国际市场上黄金的价格大跌，削弱了债务国的地位。这反过来又迫使信贷进一步紧缩，导致价格和信贷在通货紧缩的恶性循环中急剧下降。
1926年后，美联储不断放松银根，利率很低，英镑因此变得有吸引力。只要英镑的利率高于美元，英国就能借到维持其盟国间债务转移所需的资金。但这一切是以通货紧缩为代价的。英镑高估，意味着同等数量的英镑可以换回更多的美元，还起债来更容易些。但英镑高估却降低了英国出口产品的竞争力，也就影响了英国赚取外汇美元的能力。最后，英国陷入了困境：内部紧缩，又失去了外部市场。
1931年，德国向世界请求不支付战争赔款。但纽约几家主要金融机构和银行在德国债券市场上陷得很深，如果德国全面违约，它们很有可能破产。因此，美国只同意德国推迟一年还款。这一计划冻结了德国全部的私人以及政府的短期债务。
德国短期脱了身，金融市场的焦点马上就转到了伦敦。1931年，英国的短期外国信贷达4亿英镑以上，而英国可以实现的外国短期债权只有5000万英镑左右。于是，挤兑英镑的投机潮风起云涌。英国顶不住了，只好让英镑贬值。
在英国放弃了金汇兑本位制后，北欧的瑞典、丹麦、挪威、芬兰及葡萄牙、希腊、埃及、日本也采取了类似的行动，英国的主要贸易国（包括英联邦及南美几国）都采取了同样的行动。
1932年7月9日，在瑞士洛桑召开了一次战争赔款的国际会议，美国的盟国们希望以放弃对德国的赔款为条件，来换取美国放弃索取盟国的债务，想让美国总统胡佛关于延期偿付赔款的计划永久化。
德国已经尽了一切努力，但债务太重，只好向英法等国讨饶。这些盟国只好转为自我拯救，要求美国放弃它们的战争债务。会议结束时，它们同意，只要美国政府放弃对其前盟国的战争债务索赔，它们就放弃德国的战争赔款。美国政治家指责欧洲针对美国形成了统一战线，洛桑会议不欢而散。
同年11月23日，美国国务院发表了一份外交照会，强调“战争赔款完全是欧洲的问题，与美国无关”，而且提醒盟国，它们的债务“必须作为完全独立于因战争而出现的赔款索赔的债务来对待”。
英镑贬值了，英国对美国的债务就增加了，其结果是英国的债务转移成了一项永远也完成不了的任务。
1933年6月12日，美国及其盟国在伦敦召开了一次非常重要的会议。6月15日是盟国间债务季度清偿的日子，欧洲人很希望能在谈判中将债务的偿付暂时停下来。但对罗斯福而言，拯救美国就意味着让英国和其他欧洲债务国失望。他完全赞同削减美国国内的债务，但他并不赞成减轻外国对美国的债务。
在大部分欧洲人看来，美国采取了单边行动，让美元不断贬值，它的政策造成欧洲不可避免地出现了经济衰退。
为了防止美国的失业进口到它们本国来，欧洲国家也开始让货币贬值或提高进口关税。“自此以后，国际贸易就在各国政府的指挥下，成为不流血的战争的一种形式……”随着大萧条的扩散，各国为支持它们的货币采取了一系列控制贸易的行动，包括提高关税、进口配额、出口禁运和以货易货等。
1933年金融崩溃的结果是增加了美国政府积累的国际资本。1934年美元贬值将黄金价格从每盎司20美元提高到了35美元，这进一步吸引了黄金的流入。美国的黄金储备上升到了73亿美元，约占当时世界货币黄金储备的1/3。到了1937年底，随着战争在欧洲临近，美国的黄金持有量增加到了113亿美元，超过了世界货币黄金储备的一半。这一收获既不是靠贸易和投资得到了盈余，也不是其他正常经济情况所造成，而是因为欧洲和亚洲在战争的威胁下将其资金转为美国的证券和银行存款。
到1941年美国宣布参战时，美国的黄金储备增加到了227亿美元，是1934年的3倍。
美国自酿经济大萧条的苦果
从第一次世界大战时起，从欧洲流入美国的黄金不断增加。由于那个时代美欧国家都信奉金本位，黄金储备多了，银行就可以放出更多的贷款。美国银行业的信贷业务以平均每年16％的速度增长。尽管美联储在1921年和1922年曾企图紧缩货币，银行发放的信贷也的确减少了6％，但很快美联储就放弃了这种努力。从1923年起，银行的信贷再度蓬勃发展，直至纽约股市崩盘的1929年。
信贷充裕，促进了经济繁荣。也就是在这种忘乎所以的气氛中，一个巨大的金融泡沫正在形成。
20世纪20年代初，一些富裕起来的大农场主兴起了在南方佛罗里